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疫苗“誕生”鏈：輕研發重銷售下的信任困境
7月23日，長生生物(002680.SZ)意料之中迎來瞭第六個一字跌停板，同日，長生生物還因“涉嫌信息披露違法違規”被證監會立案調查，或存在被實施退市風險警示、暫停上市或終止上市的風險。
隨著長生生物假疫苗事件持續發酵，越來越多人將目光投向瞭疫苗行業。市場人士發現，重銷售、輕研發、高毛利成瞭生物疫苗企業的共同特質，部分上市公司每年投入到銷售領域的金額是投入到研發領域的四倍左右。
在銷售和研發費用倒掛之下，一株疫苗的上市之路是怎樣台北除毛ptt的？
研發之旅
此次長生生物出問題的疫苗名為“凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)”，在出事之前，幾乎可以稱其為長生生物的“現金奶牛”。
時間回到2015年7月，停牌近四個月的黃河機械，宣佈要置入一傢名叫長春長生的人用疫苗生產及銷售企業時，股價立刻迎來瞭9個連續一字漲停板。
當時的長春長生新研發的一款名為“凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)”的產品，上市僅一年，就成為公司的支柱型產業。
當然這款疫苗的上市並非一蹴而就。長生生物狂犬疫苗主要經歷四個階段：進行Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床實驗(Ⅰ期臨床主要進行人體安全性實驗、Ⅱ期臨床主要進行免疫劑量和免疫程序的研究、Ⅲ期臨床主要進行有效性實驗)；申請生產文號；生產車間 GMP 認證；疫苗產品批簽發後上市銷售。
2007年8月，這隻狂犬疫苗獲得臨床批件，2012年7月獲得上產批文，2014年上市銷售。
與此同時，長生生物2012年至2015年公司銷售費用大幅上升，分別為9323.22萬元、9569.27萬元、12117.31萬元和14059.66萬元，占營收比例分別為21.55%、21.54%、19.46%、17.67%。
同樣從事疫苗生產的華南疫苗(872683.OC)，自2011年成立以來，如今還處在臨床前研究階段，且連年虧損。2017年公司營業收入為341.84萬元，凈利潤為-402.00萬元，研發費用高達1144.62萬元。
2018年1月，華南疫苗稱：“新發傳染病疫苗研究投入巨大，研究結果有很大的不確定性，企業可能投入巨資卻無法獲得任何回報。而且藥監部門對疫苗實施非常嚴格的監管，嚴格的標準與要求使得疫苗的研發周期平均在10年以上。”
另一傢上市公司智飛生物(300122.SZ)雖然完成瞭臨床前研究，但從2015年8月5日宣佈凍幹人用狂犬病疫苗臨床試驗申請獲得受理，直到三年後(2018年7月)才獲得臨床試驗批件。
2018年7月23日，智飛生物董秘辦人士告訴記者，目前公司的狂犬疫苗還處於臨床研發階段，要等到疫苗上市流通至少要三五年。
“尤其是臨床三期，是疫苗研發中投入最大的程序，因為一二期都可以在實驗室裡實現，但是三期就必須蓋廠房，所建的廠房在三五年、甚至五到八年產能不會受限，投入比較高。”上述董秘辦人士表示。
高毛利、重銷售質疑
盡管前期投入較高，但疫苗產品的利潤無疑更驚人。
記者查詢發現，上市後的三年時間裡，長春長生生產的凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)不僅銷售收入屢創新高，在上市公司營收中所占的比例越來越高。
2012年，長春長生凍幹人用狂犬病疫苗在2012年實現的主營業務收入2460.83萬元，占公司總營收比例僅5.70%。2015年一季度實現主營業務收入突破7370.89萬元，占公司總營收比例為47.除毛推薦ptt10%。
同時，該疫苗產品毛利率高得驚人， 2014 年狂犬疫苗毛利率為78.75%，上市公司疫苗產品整體毛利率為 75.79%。2018年一季度時，長生生物盡管沒有單獨披露狂犬疫苗產品的毛利率，但公司主營業務毛利率已達91.59%，其中狂犬疫苗收入占公司主業的一半。
這並非長生生物一傢的特質，據21世紀經濟報道記者不完全統計， A股市場上從事人用疫苗產品研發的企業合計有6傢，毛利率均在50%以上，其中毛利率最高的是康泰生物(300601.SZ)88.26%，最低的是天壇生物(600161.SH)，毛利率為55.93%。
與此同時，高毛利的疫苗行業研發投入卻遠遠趕不上銷售費用。
以長生生物為例，2015年-2017年，公司銷售費用分別為1.41億元、2.41億元和5.83億元。其中2017年長生生物銷售費用占營收比重高達37.88%，然而2015-2017年，其研發投入分別為1837.83萬元、4333.60萬元、1.22億元，尚不及銷售費用1/4，占營收比例則分別為2.31%、4.26%和7.87%。
除瞭營收規模較小的沃森生物(300142.SZ)外，其他5傢上市公司研發支出占營收比例均未超過11%，占比較高的康泰生物2017年研發支出合計1.19億元，占營收比重為10.27%，但其銷售費用占營收規模比重卻達53%，也是6傢企業中占比最高的企業。
“其實不隻是疫苗產品，很多藥廠的銷售費用都很高，中間的流通環節比較多，有的藥可能出廠價就幾毛錢，如果去藥店買可能就幾十塊、上百塊瞭。”7月23日，華中地區一傢大型醫院的醫生告訴記者。
不過，相比高企的銷售費用，上市疫苗公司卻不認同研發投入較低。
7月23日，華蘭生物(002007.SZ)董秘辦人士告訴21世紀經濟報道的記者：“我們公司主要業務是疫苗和血液制品兩塊，但研發投入並不少，因為疫苗產品從研發到上市一般在五年以上，前期都有巨額投入。”
智飛生物董秘辦人士也對記者表示：我們前期投入的研發費用非常高，連續幾年的臨床投入加起來好幾億瞭，但現在的年報根本顯現不出來這個投入。
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隨著長生生物假疫苗事件持續發酵，越來越多人將目光投向瞭疫苗行業。市場人士發現，重銷售、輕研發、高毛利成瞭生物疫苗企業的共同特質，部分上市公司每年投入到銷售領域的金額是投入到研發領域的四倍左右。
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當時的長春長生新研發的一款名為“凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)”的產品，上市僅一年，就成為公司的支柱型產業。
當然這款疫苗的上市並非一蹴而就。長生生物狂犬疫苗主要經歷四個階段：進行Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床實驗(Ⅰ期臨床主要進行人體安全性實驗、Ⅱ期臨床主要進行免疫劑量和免疫程序的研究、Ⅲ期臨床主要進行有效性實驗)；申請生產文號；生產車間 GMP 認證；疫苗產品批簽發後上市銷售。
2007年8月，這隻狂犬疫苗獲得臨床批件，2012年7月獲得上產批文，2014年上市銷售。
與此同時，長生生物2012年至2015年公司銷售費用大幅上升，分別為9323.22萬元、9569.27萬元、12117.31萬元和14059.66萬元，占營收比例分別為21.55%、21.54%、19.46%、17.67%。
同樣從事疫苗生產的華南疫苗(872683.OC)，自2011年成立以來，如今還處在臨床前研究階段，且連年虧損。2017年公司營業收入為341.84萬元，凈利潤為-402.00萬元，研發費用高達1144.62萬元。
2018年1月，華南疫苗稱：“新發傳染病疫苗研究投入巨大，研究結果有很大的不確定性，企業可能投入巨資卻無法獲得任何回報。而且藥監部門對疫苗實施非常嚴格的監管，嚴格的標準與要求使得疫苗的研發周期平均在10年以上。”
另一傢上市公司智飛生物(300122.SZ)雖然完成瞭臨床前研究，但從2015年8月5日宣佈凍幹人用狂犬病疫苗臨床試驗申請獲得受理，直到三年後(2018年7月)才獲得臨床試驗批件。
2018年7月23日，智飛生物董秘辦人士告訴記者，目前公司的狂犬疫苗還處於臨床研發階段，要等到疫苗上市流通至少要三五年。
“尤其是臨床三期，是疫苗研發中投入最大的程序，因為一二期都可以在實驗室裡實現，但是三期就必須蓋廠房，所建的廠房在三五年、甚至五到八年產能不會受限，投入比較高。”上述董秘辦人士表示。
高毛利、重銷售質疑
盡管前期投入較高，但疫苗產品的利潤無疑更驚人。
記者查詢發現，上市後的三年時間裡，長春長生生產的凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)不僅銷售收入屢創新高，在上市公司營收中所占的比例越來越高。
2012年，長春長生凍幹人用狂犬病疫苗在2012年實現的主營業務收入2460.83萬元，占公司總營收比例僅5.70%。2015年一季度實現主營業務收入突破7370.89萬元，占公司總營收比例為47.除毛推薦ptt10%。
同時，該疫苗產品毛利率高得驚人， 2014 年狂犬疫苗毛利率為78.75%，上市公司疫苗產品整體毛利率為 75.79%。2018年一季度時，長生生物盡管沒有單獨披露狂犬疫苗產品的毛利率，但公司主營業務毛利率已達91.59%，其中狂犬疫苗收入占公司主業的一半。
這並非長生生物一傢的特質，據21世紀經濟報道記者不完全統計， A股市場上從事人用疫苗產品研發的企業合計有6傢，毛利率均在50%以上，其中毛利率最高的是康泰生物(300601.SZ)88.26%，最低的是天壇生物(600161.SH)，毛利率為55.93%。
與此同時，高毛利的疫苗行業研發投入卻遠遠趕不上銷售費用。
以長生生物為例，2015年-2017年，公司銷售費用分別為1.41億元、2.41億元和5.83億元。其中2017年長生生物銷售費用占營收比重高達37.88%，然而2015-2017年，其研發投入分別為1837.83萬元、4333.60萬元、1.22億元，尚不及銷售費用1/4，占營收比例則分別為2.31%、4.26%和7.87%。
除瞭營收規模較小的沃森生物(300142.SZ)外，其他5傢上市公司研發支出占營收比例均未超過11%，占比較高的康泰生物2017年研發支出合計1.19億元，占營收比重為10.27%，但其銷售費用占營收規模比重卻達53%，也是6傢企業中占比最高的企業。
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不過，相比高企的銷售費用，上市疫苗公司卻不認同研發投入較低。
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